2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，嘴巴含胸的感觉知乎5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 嘴巴含胸的感觉知乎大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

嘴巴含胸的感觉知乎　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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