2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(x亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断ū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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