来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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