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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tō感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内ng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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