文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束(shù)，资体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非(fēi)银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化(huà)；此外(wài)，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天(tiān)利(lì)率的期(qī)限利(lì)差也(yě)明显(xiǎn)体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适(shì)，在追求(qiú)经济提振的(de)同时，也(yě)注重防范(fàn)市场过热带来(lái)的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工(gōng)具力度(dù)可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行(xíng)的具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此走款(kuǎn)可(kě)能对(duì)银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走势，预(yù)计信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的(de)态势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此向同业融(róng)出(chū)的(de)意(yì)愿和能力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且投资者(zhě)对于未(wèi)来一个月资(zī)金利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于(yú)历史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政策力度(dù)以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对于未来一个月内资金(jīn)价(jià)格上行的预期(qī)更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕(xī)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基(jī)本面预期交易，预计(jì)利(lì)率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？险提(tí)示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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